明源云(00909.HK):经调整净利高增势头持续,SaaS净利有望改善 ,给予 “增持”评级

原标题:明源云(00909.HK):经调整净利高增势头持续,SaaS净利有望改善 ,给予 “增持”评级 来源:格隆汇

机构:天风证券

事件:

1 月 22 日,公司发布 2020 年盈利预警。公司 2020 年预计亏损 6.9~7.5 亿元(人民币,下同) ,主要由于期内确认优先股公允价值亏损约 9.89 亿元;全年经调整净利润 3.3~3.9 亿元, 较 2019 年经调整净利润 2.36 亿元同比增长 39.8%~65.3%。

点评:

1、 经调整净利润增长符合预期,高增长势头持续

2020 年,公司经调整净利润上半年同比增长 141.5%,下半年同比增长4.9%~39.0%,全年经调整净利润同比增长约 39.8%~65.3%,依然保持较快增长势头。

2020 年 H2 较 H1 增速有所放缓的原因可能为:

1)公司 2019 年下半年业务发展势头强劲,云 ERP 的推广使得 ERP 纯利率大幅提升、SaaS 亏损随着营收高增带来的规模效应进一步收窄,因而 2019年下半年净利润基数较上半年显著抬升;

2)公司加大研发或营销投入。2020 年下半年,公司推出数字化解决方案、天际 PaaS 平台、天擎数字决策产品线等一系列新产品,创新进程加速;加之公司持续深耕大客户,并向县域级进行下沉,预计营销投入也有所增加。

2、 SaaS 净利有望改善乃至扭亏

乐观情况下:假设 2020 年公司经调整后的净利润为 3.9 亿元,即使假设ERP 净利率高达 40%(较 2019 年的 36.2%提升 3.8 个百分点;给定净利总和条件下,ERP 净利润越高,则 SaaS 净利润越低) ,ERP 15%/20%/25%的收入增速对应 SaaS 净利润为 4,310/2,801/1,293 万元。即经调整净利润达到上限条件下 SaaS 大概率扭亏。

中性情况下:假设 2020 年公司经调整后的净利润为 3.6 亿元,即使假设ERP 净利率高达 40%,ERP 15%/20%/25%的收入增速对应 SaaS 净利润为1,310/-199/-1,707 万元,较 2019 年 SaaS 净利润亏损大幅改善,有望扭亏。

悲观情况下:假设 2020 年公司经调整后的净利润为 3.3 亿元,即使假设ERP 净利率高达 40%,ERP 15%/20%/25%的收入增速对应 SaaS 净利润为-1,690/-3,199/-4,707 万元。即仅在经调整净利润接近预告下限、ERP 纯利率高企、增速同比高增的极端情况下,SaaS 亏损才可能较 19 年略有增长,其他情况下均为亏损改善乃至扭亏。

需说明的是,上述对 ERP 的净利率假设相对较高,若 20 年 ERP 净利率不及 40%(即 2020 年下半年 ERP 净利率低于 38.7%),则 SaaS 净利润计算结果将更加乐观。

基于公司年度业绩预告,我们调降了对于公司其他收入中理财产品收益率的假设,预计公司 2020~2022 年营业收入分别为 18.31/25.89/36.17 亿元,同比增长 44.83%、41.42%、39.71%;经调整后净利润分别为 3.62/5.60/8.25亿元,对应 P/S 46.70/33.03/23.64 倍(人民币兑港币汇率为 1:0.84) ,给予“增持”评级。

风险提示:公司业务发展不及预期,竞争格局变化,地产开发行业增速下行。

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